棕榈园林17个亿聊城项目正式拉开开工大幕

树模段实施协议的签署意味着公司17 个亿的聊城项目将正式开工。根据聊城项目之前披露的建设期三年的时间进度，我们预计开工后聊城项目今年有望为公司孝顺3 至4 个亿的产值，占公司整年市政园林收入5.4 个亿设计(见公司11 年年报和12 年财政预算)的56%-74%，加之我们预计公司其他中小市政项目希望顺利，因此整年完成设计不成问题。市政园林希望的顺利，一方面有望保证公司整年的产值(公司地产园林条约包罗上年结转和上半年新签预计已基本覆盖整年目的)，另一方面考虑到其较地产园林更高的毛利率，也有望推升公司整体的毛利率程度。

利率下调有助于缓解公司财政压力、改善公司资金平安和施工进度。截至1 季度，公司短期乞贷为6.63 亿元，以1 年期贷款利率下降0.25%计算，公司整年节约利息支出166 万。此外，持续的地产调控一度使公司部门项目施工时间拉长，回款进度也受到一定的影响，此次降息我们以为有望在一定程度上削减开发商的财政支出，甚至降息带来的政策宽松预期将导致更多张望者进入购房行列，有助现在衡宇成交量的持续恢复，这些都有助于缓解开发商的资金压力，最终将有望极大的改善公司的资金平安和施工进度。

我们对园林上市公司接单bt 项目的看法：行业中做bt 项目的许多，事实这也是很大的一块市场，而且bt 项目有着不用招投标，毛利率较高，有投资收益等优点，固然其中上市公司由于资金实力强做的多些，非上市公司做的少些。但考虑到现在国内园林bt 项目市场还不十分规范，因此相关公司自律控制风险非常重要。公司除了对bt 项目举行严格的事前审核外，还特别对bt 项目占公司总收入的比重举行了总量控制，这种郑重的态度，我们以为在公司抓取时机得到快速增进的同时，也保障了公司的平安。

财政与估值

我们预计公司2012-2014 年每股收益划分为1.19、1.72、2.43 元， 给予2012 年30 倍pe估值， 对应目的价35.70 元，维持公司买入评级。