棕榈园林市政营业收入料翻倍

棕榈园林[-2.28% 资金 研报]股份有限公司(棕榈园林，002431)从去年底至今的股价显示远弱于偕行，据我们大略统计，从2021年12月1日至2021年5月23日，东方园林[-4.94% 资金 研报]股价累计涨幅82.77%，普邦园林[-1.66% 资金 研报]股价累计涨幅75.15%，铁汉生态[-4.07% 资金 研报]股价累计涨幅83.65%，蒙草抗旱[1.73% 资金 研报]股价累计涨幅89.25%，而公司在此期间仅上涨37.25%。

公司股价走势，甚至是市销率，已远低于其他园林上市公司，这其中的缘故原因，我们以为重要是由于市场对公司今年业绩增速能否到达股权激励的业绩审核指标30%以上存在质疑，而这可能重要是来自：1。一季度业绩低于预期，且公司对自身中报业绩展望较低；2。公司历史上2021年和2021年延续两年业绩增进均低于市场预期。其中，前者重要由于设计2021年底存量订单较少，且一季度计提大额奖金所致，尔后者则是由于公司市政园林项目少，特别是落地差，直接导致市政园林营业增速不达预期所致。

我们以为制约公司股价的因素，设计和市政营业现在均已发生积极变化。

我们预计今年整年公司市政营业有望实现9亿元左右的收入，较上年实现100%左右的增进。

由于纵然不考虑公司今年首季新签的0.52亿元小额市政营业，单从现在正在施工的项目，结合工期看，已跨越10亿元，其中成都七彩明珠项目(总投资1.2亿元，建设限期165天)；岳阳河湖连通项目(总投资8000万元，建设限期115天)；孝感项目；徒骇河项目(总投资1.5亿元，建设限期410天)；潍坊cbd项目(总投资3.88亿元，建设限期3年)，控股子公司胜伟园林的6.5个亿白浪河项目，现在希望顺利，根据条约预计2021年也将至少孝顺2个多亿的产值，另外公司3月26日中标的4.32亿元辽宁兴业环城大道项目，从招标公告看工期也要求在今年6月30日前完工。

我们小幅上调对于公司2021年至2021年每股收益展望至0.90元、1.25元和1.64元(原展望考虑除权除息后为0.89元、1.23元和1.63元)，根据现在可比公司2021年均匀28倍估值，同时考虑到园林行业偏环保的属性使其估值要显著高于装饰行业，因此可以给予一定的溢价，我们给予公司2021年31倍pe估值，上调目的价至27.9元，维持公司“买入”评级。

市政营业拖累上半年业绩

棕榈园林今年一季度收入增速和毛利率低于预期，且一季报中对上半年业绩展望为-10%~20%。

一季度公司收入增速和毛利率低于预期重要是由于设计营业收入同比降低39.52%，同时设计毛利率由去年42%下滑至-65%导致的，设计营业收入下滑重要是由于2021年底公司设计存量订单较少(2021年公司设计订单同比下滑20%)，且营改增带来部门设计收入只能到二季度才能确认，而毛利率大幅下滑除了收入下滑外，一季度提及1300万元的年终奖直接导致收入无法覆盖刚性开支。

棕榈园林历史上2021年和2021年延续两年业绩增进均低于市场预期。市场预期我们参考公司每年在年头制订的经营设计，其中2021年经营设计净利润增进87%，现实增进71.79%；2021年经营设计净利润增进37%，现实增进仅有14.47%。

这背后的缘故原因我们以为重要是由于高毛利率的市政园林营业低于棕榈园林的设计所致，其中2021年，公司市政园林收入设计占到公司总施工收入的15%，而昔时现实仅实现2.3亿元的市政收入，占比仅为9%。2021年，公司市政园林收入设计实现10亿元，而现实仅实现4.4亿元。

为了印证确实是市政园林营业的缘故原因导致棕榈园林业绩低于预期，我们不妨反向演绎一下。

如果棕榈园林其他稳定，市政实现设计的话，公司净利润增速是一个什么样的程度。可以看出，如果公司2021年市政园林营业到达总施工收入的15%，昔时净利润增进为83%，如果公司2021年市政园林收入实现10亿元，则昔时净利润增进为46%，基本和经营设计平等。以是，可以确认，是市政园林的缘故原因导致公司业绩低于预期。

设计收入二三季度

将会显著改善

而造成公司市政园林营业一再低于预期的缘故原因，我们以为重要是项目少，且落地差。

根据深交所划定，条约金额占公司最近一个会计年度经审计营业总收入30%以上才需要披露，考虑到棕榈规模和东方园林更为靠近，以是对比两家公司公告的项目情况，我们可以看到东方园林岂论是在签约项目数目，照样项目落地上均远优于公司(落地根据项目实现营收的时间)，特别是后者(项目落地)直接决议了所承接市政园林项目能否马上转化为公司的产值，而公司在这方眼前些年显然重视程度不够，固然比起东方园林以市政起身，公司则是刚刚涉足市政领域，走一些弯路在所难免。

从现在的时点看，我们发现，岂论是公司的设计，照样市政园林营业，均已发生积极的变化，这些变化将使得公司今年业绩实现30%以上的增进变得非常有可能。

受房地产调控影响，公司2021年整年设计订单金额同比下降22%，昔时设计收入也小幅下滑7.28%，但公司设计订单随着房地产销售的转暖，从2021年11月和12月开始苏醒，今年1至4月公司新签设计订单0.81亿元，同比增进70%，考虑到设计一个楼盘的时间一般在3个月左右，以是我们预计公司设计收入二三季度将会显著改善。

随着设计收入的改善，加之一季度奖金为非经常性损益，因此我们预计公司设计毛利率也将随之恢复至常态。

市政营业将发生积极变化

我们以为，棕榈园林市政园林营业也已发生积极变化。

首先，棕榈园林今年市政园林订单充沛。截至一季度，公司在手的市政条约约40亿元，且其中有相当比例的短平快中小项目，好比正在施工的1.2亿元成都七彩明珠项目，8000万元的岳阳河湖连通项目等，一季度新签署单中0.52亿元为小额市政项目。

其次，人员调整，落地速度加速。公司现在市政事业部新的人事、组织架构已搭建完成，重点加强落地能力。从公司最近所签的重大市政条约，3.88亿元潍坊cbd项目(2021年11月26日)和4.32亿元兴业环城大道绿化项目(2021年3月26日)来看，两个项目4月均已实现开工，落地成效十分显著。

再次，营业拓展思路加倍明晰。公司考虑地缘优势，相同成本，政企关系等因素，明确重要市政项目集中于广东、江苏、山东三地，且在广东省内二三线城市都有加强本土项目的开展，如中山、从化、湛江、梅州等地。

较后，多模式互助。对于市政项目的获取，除了传统模式之外，棕榈园林还举行积极探索，现在已实施的有和铁汉生态组成团结体的模式，和广东利海互助的以城市整体运营商为运营偏向的综合开发模式等，这些新模式除了加强公司市政项目的拿单实力外，通过互助还在一定程度上对项目将来的回款风险有所控制。

实在，仔细观测棕榈园林最近几个季度市政园林的收入情况，我们可以发现公司市政园林营业的积极因素从2021年四季度已经开始催化，公司当季实现市政园林收入2.9亿元，而前三季度累计仅为1.5亿元，今年一季度公司市政园林实现收入约6919万元，而去年同期险些为零。