棕榈股份：营收和净利增速均下滑 Q3业绩有望大幅好转

谈论：

1、营收与净利润均大幅下滑，但净利降幅小于营收

公司2016 年上半年实现营收14.52 亿元，同比削减31.72%，增速较14 年同期大幅度下降28.74 个pp，重要是由于受宏观经济环境及市场因素的持续影响，传统的园林营业竞争猛烈，新签署单总量相对下滑，以及开工项目相对削减，营业占比跨越80%的园林施工营业上半年收入同比下降30.02%；公司实现净利润5239.25 万元，同比削减59.08%，降幅高于营收降幅，重要是由于1)园林市场竞争猛烈，公司毛利率下降4.62 个pp；2)公司拓展新的营业，管理用度增添1243 万元；3)但营改增后，营业税不再计提，营业税金及附加削减7802 万元。

2、毛利率下降至16.85%，所得税削减使得净利率降幅小于毛利率

公司2016 上半年毛利率较去年同期下降4.62 个PP 至16.85%，重要缘故原因是占比85.68%的园林施工营业毛利率下降6.17 个pp；但所得税削减1934.24 万元使得净利率仅下降3.39 个pp 至3.12%。期间用度方面，由于公司转型扩张，资金需求增添，财政用度率提升1.61 个pp 至4.20%，管理用度率提升4.13 个pp至11.18%，销售用度率提升0.08 个pp 至0.82%，期间用度率提升5.82 个pp。

3、H1 现金流有所改善，收现比上升，欠债率上升，运营能力有待提升

公司H1 经营活动现金净流量为-3.18 亿元，较去年显著改善，这是由于公司采取各种有用措施，加强了应收账款、工程投标保证金等各种款子的采取，营业回款总额较去年同期相比有较大幅度的增进。公司收现比为132.18%，较去年同期提升61.93 个pp。偿债能力方面，2016H1 公司资产欠债率为63.78%，提升6.23个pp，但短期偿债能力依然较强。此外，运营周期大幅增添，总资产周转率下降，运营能力有待提升。

4、董事会报告：加大市政及PPP 拓展力度，积极转型生态城镇，完善结构

公司地产园林领域深化改革，并通过PPP/EPC 拓展市政园林营业(激励员工创业，公司部门地产园林营业生产外包，此外，公司公告17 亿元市政PPP/EPC订单，将来将继续加大拓展力度，完善产业链结构)，围绕生态城镇核心，从娱乐、旅游、文化、体育四个方面睁开产业结构(公司不停夯实建设-内容-运营模式，通过参加基金或提议设立并购基金的方式，加速推进在娱乐、旅游、体育等生态城镇内容端的结构，如参股满天星VR 产业基金、参加体育产业基金投资等)。

5、PPP 助力业绩高增进，生态城镇+结构逐渐成效，维持“强烈推荐-A”评级

公司在稳定传统地产园林营业的同时，通过PPP/EPC 拓展市政营业；转型生态城镇，并积极收购，完善生态城镇内容端结构。预计16、17 EPS 为0.20 与0.25元，对应PE 为57.2 与44.7 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

6、风险提示：转型不及预期，投资不及预期，回款风险

(来源：招商证券)