棕榈园林：市政营业成熟产能释放潜力足

2021年业绩相符预期

2021年棕榈园林实现主营收入42.97亿，同比增进34.59%;营业利润4.75亿，同比增进23.39%;实现净利润3.99亿元，同比增进33.97%，EPS为0.87元，相符我们的预期。从分项营业看，工程、设计和苗木划分实现营业收入39.94、2.02和0.98亿元，同比划分增进38.26%、5.39%和-11.29%。

综合毛利率有所下降、用度控制较好

棕榈园林2021年综合毛利率23.36%，同比下降3.16个百分点，从分项营业看工程、设计和苗木的毛利率划分是21.96%、37.25%和51.27%，同比划分下降1.61、11.86和12.99个百分点，毛利率下降重要是竞争加剧和苗木价格更透明所致，随着公司市政营业逐步成熟及占比提升，综合毛利率由提升可能。2021年公司综合用度率9.25%，同比下降1.39个百分点，其中管理用度率和销售用度率划分为6.16%和0.87%，同比划分下降1.15和0.36个百分点，2021年公司加强人员管理和用度控制，开源节省效果显著。

市政营业逐步成熟，进一步放量有空间

2021年新签地产工程条约约33亿元，同比增进22%;新签市政工程条约约15亿元(互助部门按持股比例计算)，同比增进30%;新签设计条约约3.4亿元，同比增进55%。13年公司地产园林营业实现收入靠近30亿元，增进基本与条约增进平等，而市政营业收入跨越10亿元，增进跨越100%，公司市政营业已经从起步阶段逐渐成熟，预计2021年有望进一步放量。我们一直以为市政是园林公司规模扩张的一定选择，公司现在营业生长空间已经打开。 渠道完善，信息化位于行业前线，产能释放有空间 公司渠道已形成华南、华东区进一步巩固，华北区持续增进，中西部营业快速扩张的生长态势。公司依托壮大的资本平台和标准化、信息化、模块化的管理系统，已具备天下同时施工300个以上工程项目的能力，产能释放空间大。

经营改善显著，维持“推荐”评级

预计公司14-16年EPS划分为1.16/1.57/2.04元，当前股价对应的PE划分为15/11/8x。公司经过两年的调整，无论是营业的成熟度照样对内管理的精细化，均有显著提高，快速增进的能力已经具备，维持“推荐”评级。