棕榈园林:市政营业拐点确认,平稳增进可期

收入规模回升验证公司13年为市政园林营业拐点。公司24日公布13年度业绩快报,公司13年实现营业收入42.97亿元,同比增添34.59%。我们以为公司13年地产营业保持平稳增进,市政园林项目经整固初现成效,落地速度加速;聊城徒骇河景观工程、潍坊市滨海经济开发区,潍坊白浪河入海口生态树模带等市政工程营业在13年希望顺利并确认收入,两者助推13年营收增进出现拐点。

所得税率与规模提升带来的用度率下降促使业绩增进平稳。公司13年实现营业利润4.75亿元,同增23.28%;我们判断重要是地产园林毛利率有所下滑使营业利润增速偏低。13年实现净利润3.99亿元,同增33.90%,略高于我们之前预期。我们以为重要是公司规模增进使期间用度率及所得税率有所下降使净利润增幅较快。

东方园林13年Q4定增顺利完成,有助于园林行业再融资历程。园林行业属性决议资金将园林公司带入业绩和市值双升的正循环:上市融资—做大收入规模—做大市值—资产欠债率提升—再融资重新提杠杆,正是这一扩张逻辑的演绎下,上市园林公司实现了第一阶段的赛马圈地;公司13年Q3资产欠债率59.39%,在东方园林去年12月完成增发的背景下,我们判断棕榈也许率将在14年启动再融资历程,举行二次扩张,提升市占率从而维持其在第一梯队中的序列。

园林行业迎来黄金生长期,利好棕榈等行业龙头市占率的延续提升。

国务院13年7月常务会议提出重点任务包罗加强生态环境建设,提升城市绿地蓄洪排涝成果;我们判断园林景观建设在国家层面受到认同与激励,有望迎来行业规模的高速增长期,并利好棕榈等行业龙头不停提升市占率,加速公司的业绩生长,提升长期估值程度。

盈利展望与评级。根据行业现状与预计在手订单情况,我们略有修正公司将来盈利展望;展望公司2013~15年EPS划分为0.86元、1.19元、1.58元。根据可比估值给予25倍,目的价29.75元。

风险提示:市政园林营业进度不达预期,应收账款大幅增添。