棕榈园林：营业横向拓展阵痛期结束市政园林孝顺提升

棕榈园林：营业横向拓展阵痛期结束 市政园林孝顺提升棕榈园林：营业横向拓展阵痛期结束 市政园林孝顺提升

一、事宜

公司公布2012 年年报,2012 年公司实现收入31.9 亿元,同比增进28%。实现归属母公司的净利润3.0 亿元,同比增进8%。公司的每股收益为0.78 元,相符我们的预期。

二、我们的分解与判断

12年地产园林施工收入增速基本与订单增速同步,市政园林收入低于预期。12年公司地产园林施工收入及新签署单均保持了30% 左右的快速增进,在这一领域仍居于行业领导职位;市政园林方面,昔时实现工程收入3亿元左右,占公司工程收入10%,低于公司年头制订的15%的收入占比目的,公司12年市政园林营业整体处于管理磨合及启动初期。

设计营业正逐步走出低谷,后续将施展对公司全产业链的价值支持作用。受12年上半年房地产新开工相对低迷的影响,公司昔时实现设计收入1.9亿元,同比下滑7%;同时,公司参股30%的贝尔高林12年的收入也仅与上年基本持平。随着公司外部并购和内部营业的整合推进,特别是市政类总包营业的推进加速,预计公司设计施工一体化的全产业链优势将进一步加强。

毛利率保持稳定,财政用度对净利率的拖累因素有望在13年显著降低。12年公司毛利率为26.5%,同比上年略降1.5个百分点,但仍处于25%以上的行业合理程度。12年管理用度率7.3%,同比下降0.9个百分点。财政用度方面,受公司债刊行及短期乞贷余额上升的影响,当期财政用度率为2.1%;受该因素拖累,公司12 年销售净利率为9.3%,较上年下滑1.8个百分点。随着公司市政营业逐步进入正轨,13年公司资金利用效率的提高将显著削弱财政用度对利润率的晦气影响。

地产园林的管理优势向市政园林迁徙的阵痛期基本结束,13年工程量将显著好转。公司自去年下半年其加强了在市政园林领域的经营机动性,通过寻找合作方、加大在广东内陆市场拓展等方式提高市政园林营业的有用进度,预计当前在手的约25亿元市政园林条约施工今年有望实现7亿元左右的结算量,在公司整体收入的占比提升至15%。

三、投资建议

维持推荐的投资评级。预计2013-2015 年eps 划分为1.10、1.50 和2.02 元,维持推荐评级。