棕榈园林：下午年龙仰面

事件:

公司公布2021年报,实现销售收入31.9亿元,净利润2.98亿元,摊薄EPS0.78元EPS。公司拟每10股转增2股派0.5元(含税)。

公司预计2021年收入43.6亿元,同增36.5%,净利润3.88亿元,同增30.6%。

公司中标鞍山兴业环城大道绿化设计施工项目一期(公示期),金额4.32亿。

谈论:

1、2021年,较困难的一年已过去地产园林天下性平台处于建设期,人员和资产大幅增进,行业寻底抑制了收入增速(人均产值下滑至2021年程度),市政园林低于预期而举行战略调整,财政用度大幅增进,导致公司收入增进28%但净利润仅增进7.9%,销售净利率由以往年均11.9%下降到2021年9.3%,2021年无疑是公司上市以来较困难的一年。

2、2021年,下午年展现实力

地产园林营业进入服务平台收获期,天下性平台已搭建完成,人员足够,行业趋势好转,不需要弥补营运资金即可实现年均30%以上的增进。

市政园林营业进入低基数高增进历程,需要弥补较多营运资金。经过2021年的战略组织及人事调整,市政园林营业持续改善,2021年四季度市政园林收入预计跨越前三季度总合,2021年至今新签署单质地较好。我们测算为了保持收入的快速增进,公司必须在2021年-2021年之间完成一次再融资,2021年是下午的一年,公司需要指导预期,用业绩体现公司的实力,得到投资者的认可。

3、新中标市政项目年内孝顺EPS0.15元-0.17元,相当2021年的19%-22%公司最近中标(公示期)鞍山兴业环城大道绿化设计施工项目一期4.32亿元,建设工期为3个月(2013/03/31-2013/06/30),详细各路段工期为具备施工条件后3个月内完成。作为鞍山市重点工程将于年内完工。根据13%-15%的销售净利率,能够形成归属于母公司净利润5600万-6480万,对应EPS0.15元-0.17元,相当于2021年归属于母公司净利润的19%-22%。

4、内外因驱动业绩超预期

内因:地产平台搭建完成,人员足够;市政园林战略调整后改善。

外因:在城镇化和优美中国政策背景下,市政园林景心胸提升;住宅产业链景气上行,且大中型房地产企业和一二线城市更好(①中长期供需关系看:过去十年商品住宅(扣除保障房)供不应求(近5年尤其云云),过去投资性需求占比1/4~1/3,需求不合理调控需求,现在投资性需求占比降至约14%,限购已奏效,进一步压缩空间很小。需求结构趋合理,应扩大供应;②短期供需关系来看:大型房地产企业将率先加大新开工,且本轮持续性将强于2021年;③调控政策方面:政策开始强调市场供应,且个税将导致部门需求由二手房转向一手房,强化大型房企加大新开工趋势)。

5、预计2021年EPS1.24元,同比增进60%公司预计2021年主营收入43.6亿元,净利润3.88亿元,较为郑重,我们以为公司综合考虑了2021年业绩显示、2021年预期管理需求和再融资时机后的效果。我们预计2021年EPS将到达1.24元,同比增进60%。基本假设如下表。

我们举行了盈利拆分:首先,假设各项营业收入保持25%的同比增进,毛利率和各项费率保持稳定,对应归属母公司净利润4.08亿元(同比增进37%,利润增速高于收入增速是由于收入结构稳定,而人均产出大幅提升);其次,在此基础上新增约5.2亿市政园林营业,根据13%-15%的净利率(考虑市政园林营业投入期导致的财政用度上升和应收账款上升及其导致的资产减值损失扩大),对应6700万-7737万的净利润(相当于2021年利润的22.5%-26%)。

6、投资建议

棕榈园林投资思路稳定:行业处于黄金年月,政策驱动(城镇化建设和优美中国建设)驱动估值;企业与行业周期向上,业绩保持快速增进;市场分歧导致股价低估。

在我们的园林行业投资思路框架中,地产园林属于平台竞争,强者恒强,棕榈园林是业内第一,平台搭建完成后优势进一步巩固。(参考《园林景观行业黄金年月的不同生长轨迹与投资思路》2012/08/06)?预计2021年EPS1.24元,按2021年30倍PE对应37.2元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

7、风险因素

房地产调控,渠道结构,市政园林营业低于预期,应收账款采取风险。