棕榈园林：毛利率下滑不是趋势只待解决资金瓶颈

事宜形貌
棕榈园林于10月27日晚公布2021年三季报:前三季度,公司实现营业收入26.49亿元,同比增进27.71%;实现营业利润2.61亿元,同比增进20.23%;归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元,同比增进13.92%,基本每股收益为0.46元;预计整年净利润同比增速为10%-40%。
事宜谈论
在地产行业销售回温顺公司加大力度开拓市政园林营业的背景下,公司前三季度营业收入平稳增进,同比增速为27.71%。一方面,公司上半年的订单大幅增进(30.4亿元,同比增进135%),这为整年的营业生长奠基了良好的基础;但另一方面,公司的现金流状态较为重要,截至三季度末,公司在手现金仅为5.6亿元,而短期乞贷高达9.59亿元,考虑到工程营业开展中的垫资状态,我们预计公司整年保持30%左右的收入增速比较合理。
公司前三季度实现净利润2.13亿元,同比仅增进13.92%,大幅低于收入增速,其中毛利率的大幅下滑是最大的负面因素,期间用度率现实上处于持续改善之中。
公司前三季度综合毛利率为22.52%,同比下滑了3.93个百分点,重要是受设计营业的拖累。设计营业在营改增的改造之后,收入确认普遍慢于之前,导致公司设计营业的收入占比出现显著下降。根据半年报公布的情况,设计营业实现收入8300万元,同比下降了9%;在营业收入中的占比仅为5.15%,大幅低于去年同期的7.66%。而设计营业的人员支出成本又较为刚性,因此设计营业的毛利率也出现了大幅下降。我们以为这仍然是影响三季度毛利率的重要缘故原因。
往将来看,考虑到地产园林行业的竞争环境短期内不会过于恶化、公司在其中的龙头职位具有一定溢价能力等因素,地产园林营业的毛利率不会显著下滑;而市政园林营业的毛利率普遍较高,公司在这块营业上的收入占比会持续提升,都将有利于综合毛利率的改善。设计营业收入占比和毛利率的下降,仅仅是基数效应导致,到明年也将处于改善之中。
公司在手订单足够,新签署单保持较快增进,若能利用增发等手段解决资金瓶颈,持续的高速增进依然可期。预计2013~2021年eps划分为0.88元、1.15元,维持推荐评级。