棕榈园林：财费和减值损失大增致业绩低于预期

1h14业绩略低于预期。
1h14年棕榈园林实现主营收入21.92亿,同比增进35.86%;实现归属母公司净利润1.56亿元,同比增进12.58%,eps为0.34元,略低于我们的预期。从分项营业看,工程、设计和苗木划分实现营业收入20.60、0.98和0.33亿元,同比划分增进38.33%、18.28%和-18.06%。
用度及资产减值损失大幅上升致利润增进低于收入增进。
棕榈园林1h14年综合毛利率22.87%,同比上升0.01个百分点,从分项营业看工程、设计和苗木的毛利率划分是22.65%、20.71%和42.08%,同比划分上升0.31、2.69和-9.31个百分点,工程营业毛利率上升因市政营业占比提升。
1h14公司综合用度率10.89%,同比上升1.34个百分点,重要是公司财政用度同增81%和销售用度同增112%所致,报告期公司资产减值损失达2814万元,同比增进223%,重要照样应收账款大幅上升所致。因财政用度和应收账款的负面影响是从13年下半年就已开始体现,因此基数缘故原因整年影响会小于中期。
条约增速放缓,但市政营业在手条约落地较顺畅。
1h14年新签地产工程条约约16亿元(+6.7%);新签市政条约约6亿元(-57%);新签设计条约约1.4亿元,与上年同期持平,公司地产条约增进放缓。市政条约虽下滑显著,但考虑其签署有一定有时性,并不说明问题,且在手条约足够。
从公司在手重大项目统计来看,现在已经签署条约或协议的9个市政项目设计总金额约47亿元(不含长春高新协议),累计签署的落地条约约17亿元,累计结算收入约11.6亿元,项目执行较顺畅。
战略投资者及管理层定向增发彰显信心。
公司拟向包罗高管在内的9个战略投资者非公然现金增发14.1亿元,锁定三年,彰显了对将来经营的信心;其中由包罗董事长、总经理在内的公司高管认购7.2亿元(其他高管以广东辉瑞投资的名义认购),占召募的一半以上。我们看好市政园林长期生长空间,定增将解决其生长最大瓶颈,利于下一步扩张。
期待下半年降费增利,维持“推荐”评级。
略调整公司14-16年eps为1.12(-3.45%)/1.48(-5.73%)/1.92(-5.88%)元,当前股价对应的pe划分为16/12/9x。维持“推荐”评级。