棕榈园林：债券刊行对基本面进一步组成利好

事宜

2021年10月18日，棕榈园林公布公告称：中国证券监视管理委员会刊行审核委员会审核通过了棕榈园林股份有限公司债券刊行的申请，书面批准文件将在收到后另行公告。本次棕榈园林设计刊行债券本金总额不跨越人民币7亿元(含7亿元)，限期为不跨越5年(含5年)，刊行债券的召募资金拟用于弥补活动资金，送还公司债务，调整欠债结构。

谈论

我们以为此次债券刊行进一步对公司基本面组成利好：1、9月30日，公司公告将收购贝尔高林(香港)30%股权，收购价格为6亿港元，多于公司尚未放置的超募资金余额，给公司现金流带来一定压力，此次债券如能适时刊行将补没收司营运资金，缓解资金压力；2、市场一直忧郁公司回款以及现金流情况，本次债券如能乐成刊行，有助于公司更好的应对现在的收缩环境，缓解市场的忧郁；3、债券刊行有助于加强公司的资金实力，保障了拿单、施工、苗木等环节的顺利施行，使公司可以根据既有的设计前行，维持较快的增进速度。

重点关注本次参股贝尔高林(香港)互助进一步深化带来营业的互补

贝尔高林(香港)优势在于高端项目的前端设计能力，棕榈园林优势在于将高端设计的后端设计图深化为施工图及配套施工能力。此次参股贝尔高林(香港)，将加强双方营业协同性和互补性。

市政园林和地产园林设计取费一般占项目总成本的2%-4%，贝尔高林(香港)由于其出众的身手及品牌实力，取费标准略高，按行业程度在4%-6%，那么通过设计可以撬动工程约莫是设计用度的17-25倍，以贝尔高林(香港)2021年营业收入3.66亿港元(约合3.11亿人民币)来计算的话，约莫可以撬动53-78亿高端优质园林工程。棕榈园林基于双方互助的了解，可以获取一定的项目主动权。

此外，棕榈园林参股贝尔高林(香港)，双方战略互助关系将为公司将来的技术标准系统以及上游核心园林质料资本管理平台建设提供有力的支持。

此次收购是公司长期生长战略重要一环

设计在园林行业产业链中起到引领作用，直接影响上游及下游的渠道。不仅引领新的园林风俗、影响苗木及园建质料商；也将影响后续工程类企业订单情况。可以说，拥有了精彩设计能力，就把握了园林产业链中的主动权。

此次棕榈园林参股贝尔高林(香港)，加强自身设计能力同时，对园林产业链掌控力也有所加强。此次参股后，棕榈园林在做好自身管理同时，通过在产业链中影响力便于与苗木商、园建质料商成立长期互助关系，利用自身设计和工程优势，为其提供稳定的销售渠道。公司管理程度提升，互助规模扩大，也将影响其他的竞争对手，这种影响也有可能转化为一种互助关系，良性竞争，配合生长。将来，棕榈园林将狠抓设计、管理，向管理型企业迈进，通过设计争取订单，通过管理取得效益，通过同苗木商、园建质料商及部门园林工程类企业互助，配合做大做强。

坚定看好公司，重申公司回款及订单问题

公司受地产调控影响可控

我们曾在多份报告中强调园林公司在与地产商互助方面更为强势，纵然在地产调控期，公司也能较好的控制占款风险；数据验证逻辑，报告期内公司(应收+预付-应付-预收)占营业收入比例仍为负，说明公司不仅不被占款反而占用质料商的款，而且销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入比重在回升，这说明公司面临地产调整，积极应对，消化了调整带来的影响。

投资建议

预计2011-2021年公司eps划分为0.901、1.704、2.735元，维持公司“买入”评级。给予公司将来6个月50.00元目的价位，相当于2021年29倍pe的估值程度。