棕榈园林：收入高速增进毛利率稳定业绩无忧

事宜
公司今日公布2021年中报:营业收入21.92亿,同增35.86%;归母净利1.56亿,同增12.58%,扣非后同增9.67%。eps为0.339元,公司业绩小幅低于预期。此外,公司预计1-3q14归母净利同比增速0-30%。
简评
1h14收入快速增进
重要缘故原因在于公司去年上半年市政园林订单发作性增进在今年开始转化为收入。重新签署单来看,1-6月,公司新签地产施工条约约16亿元;设计条约(含地产及市政)金额约1.4亿元;市政施工营业签署施工条约约6亿元,较去年市政工程条约15亿出现了显著下降,预计重要原因于公司在市政园林营业2021年大生长之后对营业举行了重新审阅,预计公司将探索ppp等新营业模式(成立棕榈资本)。
综合毛利率稳定.
1h14为22.87%,与去年同期基本持平;工程、设计毛利率均小幅上涨,苗木毛利率下滑9.31%。今年是公司市政园林起步之年,在市政园林收入占比提升的背景下工程、设计毛利率仅有小幅增进,体现了在市政园林起步阶段公司的项目毛利率要求并不高,随着在市政领域案例的积累与品牌的树立,预期公司毛利率将逐渐上行。
用度率显著上升拖累业绩增速.
财政/销售用度率划分为3.02%、1.17%,同比显著上升0.80、0.42个百分点,因长期乞贷大幅增添从而增添了利息支出、工程后续维护费及运输用度大幅增进,预计整年仍将高企;此外,因1h14计提了股权激励用度1576万元(1h13仅125万),推动管理用度率小幅上升0.17个百分点至6.70%。
经营现金流显著恶化.
经营现金流量净额-3.25亿,同比恶化100%,因收现比小幅下降叠加付现比小幅上升,收现比降0.2个百分点至63.8%,付现比增3.17个百分点至72.3%。现金支出项目上,支付给职工的现金较去年同期增进1.11亿,预计重要因2021年绩效奖金于1h14发放有关,支付其他与经营活动相关的现金较去年同期增添0.69亿,预计与公司办公场所搬迁有关。这两项支出同比大幅增添打击了1h14经营现金流,故2h14现金流恶化趋势将显著趋缓。此外,公司存货41亿,同增52%,应收账款为15.24亿,同增42%,均高于营收增速,周变化慢,相符公司市政营业占比提升的特征。
盈利展望和评级
公司基本面运行的逻辑基本没有变化:1、公司经营状态稳健,收入保持高速增进,毛利率稳定,且随着市政营业的稳步推进,毛利率仍有上行空间;2、公司收现比/付现比保持稳定,经营现金流1h13见底,下半年将环比显著改善;3、公司成立了子公司棕榈资本,预期公司将契合新型城镇化建设,整合产业链资本通过资本运作、产业整合等方式推动ppp类营业的开展。
维持公司14/15年eps为1.18/1.60元的盈利展望,以及增持的投资评级,目的价24元。