棕榈园林：业绩低于预期下调至中性

投资建议
棕榈园林3季报低于预期并下调整年指引，再次注释园林行业普遍面临地产下行带来的有用订单削减、施工结算进度放缓、营运周变化慢等问题。下调2014/15盈利展望，下调评级至“中性”。
理由
3季报及整年指引低于预期。公司1-3季度收入33.0亿元，同比增进24.7%；净利润2.4亿元，折合eps0.52元，同比增进13.2%，处于预告区间(增进0%-30%)中下端。公司对整年盈利增速的指引从年头的32.1%下调至0%-30%。
地产下行致收入增速放缓是业绩不佳主因，与全行业趋势平等。由于房地产低迷，地产商资金偏紧、投资趋于郑重，订单增速下降，施工和结算进度放缓，公司3季度单季收入仅增进7%，而2010-13同期划分增进53%、147%、25%和17%。
财政用度上升显著，拖累净利率。销售用度率同比上升0.2个百分点，管理用度率下降0.1个百分点。由于长期乞贷大幅增添，财政用度大幅增进60%，财政用度率同比上升0.7个百分点。
收现比稍微改善，但经营现金净流出扩大。因公司加大回款力度，回款同比增进27%，略快于收入增幅，收现比同比上升2个百分点至65%；应收账款较年头仅增进8%。但净营运资本周转率同比小幅下降；经营现金净流出同比扩大。
盈利展望与估值
下调2014/15盈利展望，维持目的价20.9元。预计2014/15净利润为4.8/5.6亿元，对应eps1.04/1.21元(同比增进20.2%/16.4%)，下调10.5%/11.8%。因估值切换，维持目的价20.9元(对应17.3x2015ep/e)。
下调至“中性”，重点关注转型希望及资金面放松信号。房地产下行的压力犹在，无论是地产园林照样市政园林营业，都市受到资金重要的影响，业绩增速放缓和资金周变化慢的趋势将延续，抑制板块估值提升。现在风险收益比不高，将评级从“推荐”下调至“中性”。将来重点关注公司在新型城镇化项目上的拓展以及资金面显着放松的信号(中金宏观预计2021年4次降准+2次降息)。
风险
房地产投资大幅恶化；地方债务进一步收紧。