棕榈股份中报点评：“生态城镇+”提速 H2业绩也许率回升

“生态城镇+”战略加速推进，文旅、体育、教育等结构希望顺利，叠加PPP 模式下半年落地提速助力业绩回升，目的价14.12 元，维持增持。

投资要点：

维持增持。因地产林及园林设计营业签单/开工下滑、毛利率降低+生态城镇效益尚未体现，公司2016H1 净利约0.52 亿元(-59%)，基本相符预期，预计1-9 月净利0.84 至1.03 亿元(+120%至+170%)，我们维持展望公司2016/17 年EPS 为0.20/0.25 元。公司“生态城镇+”战略加速，后续持续外延可期，维持目的价14.12 元，2016 年约70.6 倍PE，增持。

毛/净利率小幅下滑， 经营现金流好转。1)毛利率16.85%(-4.6pct)，因营业占比较超85%的园林施工营业毛利率下滑6.2pct，净利率3.1%(-3.4pct)；2)经营净现金流-3.18 亿元(+42%)，收/付现比132%(+62pct)/148%(+63pct)，因采取各种有用措施，加强应收账款/工程投标保证金等款子采取(应收账款18.7 亿元，-6.4%)；3)资产减值损失占比0.98%(-0.5pct)，因营业回款大幅增进，根据坏账准备政策计提的资产减值损失相应削减；4)期间用度率16.2%(+5.8pct)，因管理/财政用度提升(划分+8.3%/+10.6%)。

外延结构超预期，“生态城镇+”日益成熟。1)拟导入英超俱乐部IP，可输入成熟的足球产业经验与标准，后续足球小镇模式或输出落地；2)同盟乐客VR 拟打造VR 主题公园，落地性较强，且拟收购拟收购海南三道圆融旅业股权，VR 叠加旅游资产可对接生态城镇现有资本，协同效应强；3)同盟嘉达快速切入亲子行业，将来教育结构持续落子可期；4)生态城镇盈利模式明晰、后续复制推广可期，体育/文旅/教育结构将超预期；5)拟8.8元/股定增募资不超12.35 亿元，将快速抢占PPP 营业、加强盈利能力。

风险提示：“生态城镇+”、PPP 订单不及预期，营业整合及回款风险等