棕榈园林：低估值生长股建议重点关注

公司13年净利润增进33.90%,顺利完成第一个行权期业绩条件。这重要得益于公司第四季度单季营收和净利润实现高增进(划分增进47%和67%),除了主业地产园林继续保持稳定增进外,离不开公司市政园林营业的快速推进,在延续两年低于市场预期后,通过对人员的调整,和对项目落地的强化,13年收效显著,我们预计公司现在市政园林营业项目已步入正轨。
14年公司地产园林收入预计仍有望实现20%左右的增进。虽然受房地产行业环境的影响公司主业地产园林收入增速有可能会慢于13年,但依赖其行业龙头职位,客户结构不管优化(通过加强和大型开发商互助,公司客户集中度不停提升,13年预计前十名客户的营收占公司总营收的35%左右),包罗进一步加强与贝尔高林的协同,主业收入仍有可能实现较快增进。
公司市政园林营业在14年有望继续保持高速增进。首先,公司市政园林存量订单较为充沛,根据公司公告的重大项目条约及其进度推算,我们预计13年结转至14年的订单在11个亿左右,同时14年预计还会不停有新增订单落地,其次,如果公司预计在今年上半年完成去年10月公告的对敬润园林的收购,则有望实现收入并表,另外考虑到敬润园林在华东市政园林市场实力很强,在收购完成后公司可以充分利用敬润园林在营业渠道等方面的优势,帮助公司在华东地区拓展市政园林营业。
公司现在欠债率较高,将来可能存在再融资需求。截至13年三季度公司欠债率为59.39%,若考虑收购敬润园林所有以公司自有资金支付对现金的消耗,我们预计公司在将来有可能会推出再融资方案,而再融资所得到的资金将能够支持公司营业,特别是市政园林营业的高速增进。
财政与估值
根据业绩快报,我们对公司盈利展望做了小幅调整,预计13-15年公司每股收益划分为0.87、1.25、1.64元(原展望0.90、1.25、1.64元),参考可比公司均匀估值,维持14年20倍pe估值,目的价25元,维持买入评级。
风险提示
市政园林营业开工进度低于预期的风险。应收账款不能实时收回的风险等。