棕榈园林：毛利率降幅缩窄财政拐点年内体现

事宜:
公司公布2021年3季报,前3季度实现营业收入26.5亿元,净利润2.1亿元,同比划分增进27.7%、13.9%,合eps0.46元。其中3季度单季实现营业收入10.4亿元,净利润0.7亿元,同比划分增进17%、6.3%。同时,公司预计2021年整年盈利增进10%-40%。
谈论:
1、天气拖累三季度施工进度
三季度公司所在华东地区先后受高温顺强降雨影响,华南地区局部受高温顺强降雨影响,导致部门市政园林和地产园林无法正常施工,加之股权激励用度开始计提,导致三季度收入和盈利增速放缓。
2、毛利率降幅缩窄,期间用度率继续下降
今年受公司战略和设计营业的影响,公司毛利率下降,下降幅度逐季缩窄(一季度8.6%,二季度5%,三季度1.4%),预计2021年四季度现现拐点。期间用度率拐点已于中报体现,三季度在增添股权激励用度基础上,期间用度率仍然同比下降。
3、完成股权激励目的仍具可能性
预计棕榈园林2021年实现收入42亿元,4季度需完成15.5亿元,同比去年增进39%,完成净利润同比增进约45%,净利率回升至11%左右程度。
我们预计毛利率将回升:(1)市政园林项目进度改善,bt项目比重增添;(2)四季度人员利用更丰满;(3)设计营业收入增进和毛利率恢复往常状态。
4、收购上海敬润园林促进公司生长
公司公告拟收购上海敬润园林51%的股权,重要从事市政园林营业。我们以为一方面棕榈的平台优势与敬润的内陆化优势互补,帮助拓展华东市场,另一方面能够帮助抵消再融资对盈利的摊薄效应。
5、预计2021年完成再融资,下调2021年盈利展望
我们在《棕榈园林(002431)-平台驱动,周期共振》中对棕榈园林资金举行过详细测算,原预计2021年实现再融资,现在要推迟到2021年实现。下调2021年盈利展望至eps0.85元,同比增进32%。
6、买入园林板块。
(1)行业景气:2021年前9月商品住宅(扣保障房)新开工面积和投资增速划分到达27%和32%,换届对市政园林的影响逐渐消除,2021年高增进可期。
(2)压制园林板块的核心问题是忧郁政府投资园林的态度,从北京、上海、财政部,以及广东、山东、江西等地出台政策来看,在政府支出“切蛋糕”历程中园林优先受益。
(3)三季报后利空因素基本兑现,负面因素已反映在股价中,估值位于颠簸区间下限。
(4)展望至2021年,催化因素包罗政策(优美中国和新型城镇化落地),企业订单与收入,再融资、潜在事宜驱动和估值切换。
7、强烈推荐棕榈园林。
(1)商品住宅投资高景气,棕榈是最大受益者之一;市政订单贮备丰富,去化加速。2021年未完成订单加上今年新签署单,合计靠近85亿,覆盖今明两年所需。
(2)棕榈利润率弹性大:现在销售净利率8.6%,过去4年年均12%,而普邦12%,东方15.9%,铁汉15.5%。棕榈过去两年所犯错误已调整到位,订单、收入与期间用度率拐点已现,毛利率降幅不停缩窄,年内见拐点,提升空间较大。
(3)我们以为园林板块后续催化剂有望动员版块估值修复和估值切换。结合公司营业和再融资需求,我们调整2021年和2021年eps至0.85元和1.34元,根据30倍pe测算,对应股价划分为25.5元和40.2元。我们2021年目的价25.5元,2021年目的价40.2元。
8、风险因素
工程进度不达预期、应收账款采取放缓、地方债务核查。